130년만에 돌아온 에티오피아 자본시장의 현주소

에티오피아 자본시장의 역사

에티오피아의 증권 발행 역사는 생각보다 오래되었다. 1896년 아드와(Adwa) 전투 승리로 주권을 지켜낸 직후인 1897년, 메넬리크 2세 황제는 에티오피아-지부티 철도 부설에 필요한 4,000만 프랑의 일부를 조달하기 위해 프랑스에서 주식을 매각했다. 이어 1905년 설립된 에티오피아 최초의 근대 은행인 아비시니아 은행(Bank of Abyssinia)은 1906년 아디스아바바, 뉴욕, 파리, 런던, 빈 5개 도시에서 주식을 공모했다. 아프리카 대부분이 식민 통치 아래 있던 시기에 자국 기업이 국제 시장에서 자본을 조달한 흔치 않은 사례다.

에티오피아 철도부설을 위해 1899년 프랑스에서 발행된 에티오피아 제국철도회사의 철도 주식

출처 : invaluable.com

조직화된 시장은 1960년대에 등장했다. 1957년경부터 주식 거래가 시작되어 1960년 당시 국립은행(State Bank of Ethiopia) 내에 주식거래부서가 개설되었고, 1965년에는 6개 기관이 공개 호가 방식으로 주식을 매매하는 '아디스아바바 주식거래그룹(Addis Ababa Share Dealing Group)'이 발족했다. 상장 요건, 매매 방법, 회원 의무 등을 규정한 12개 조항의 자율 규정을 갖춘 장외(OTC) 시장이었으며, 주식과 국채가 함께 거래되었다. 아디스아바바 은행, 에티오피아 도축공사, 에티오피아 보틀링, 인도-에티오피아 섬유, HVA 에티오피아, 텐다호 플랜테이션 등이 대표 종목이었다. 하지만 1974~75년 데르그(Derg) 군사정권의 사회주의 혁명과 금융기관·주요 기업 국유화 조치로 시장은 소멸했다. 이후 약 50년간 에티오피아에는 자본시장이 존재하지 않았다.

자본시장 부활의 법적 토대는 2021년 자본시장 선언문(Capital Market Proclamation No. 1248/2021) 제정으로 마련되었다. 이에 근거해 규제기관인 자본시장감독청(ECMA, Ethiopian Capital Market Authority)이 설립되었고, 2025년 1월 에티오피아증권거래소(ESX, Ethiopian Securities Exchange)가 웨가겐 은행(Wegagen Bank) 상장과 함께 공식 출범했다. ESX는 민관합작(PPP) 구조로, 국부펀드 성격의 에티오피아투자홀딩스(EIH)가 지분 25%를 보유한다. 매매체결 이후의 예탁·결제는 중앙은행(NBE) 산하 중앙예탁결제원(CSD)이 담당하며, 이 인프라 구축에는 영국 지원 기구인 FSD Africa의 기술 지원이 투입되었다.

2025년 출범당시 주식시장 현황

ESX는 2025년 1월 10일 아디스아바바 과학박물관에서 아비 아머드(Abiy Ahmed) 총리를 비롯한 고위 인사가 참석한 가운데 공식 출범했다. 개장 당일 상장 1호로 이름을 올린 곳은 중견 은행인 웨가겐 은행(Wegagen Bank) 이었다. 에티오텔레콤이 앞서 증권 등록 절차를 밟았으나, 까다로운 상장 요건을 먼저 충족한 것은 웨가겐 은행이었다. 첫 상장의 시장 반응은 예상을 웃돌았다. 웨가겐 은행의 공모는 목표액 1,100만 달러를 크게 초과해 2,600만 달러가 몰리며 초과 청약(Oversubscription)을 기록했다. 여기에는 영국 지원 기구인 FSD Africa가 100만 달러 규모의 앵커 투자자로 참여해 다른 투자자들의 신뢰를 끌어낸 효과가 작용한 것으로 평가된다. 50년 넘게 자본시장이 부재했던 나라에서 국내 투자 수요가 실재한다는 점을 확인한 첫 시험대였다.

에티오피아 증권거래소 개장식

출처 : The Reporter Ethiopia

다만 이후 상장 속도는 점진적이었다. 2025년 중 추가된 상장사는 6월의 가다 은행(Gadaa Bank) 한 곳뿐으로, 첫해 상장은 총 2건에 그쳤다. 당시 시장에서는 회계·공시 기준의 국제 정합성 문제와 국내 정세 불안으로 외국인 투자 유입이 제한적일 것이라는 지적이 제기되었고, 상장 요건을 충족할 만한 준비된 기업 자체가 많지 않다는 점도 제약으로 작용했다. 출범 직후 ESX의 과제는 신규 상장 확보에 집중되었으며, 국부펀드 성격의 에티오피아투자홀딩스(EIH)가 관리하는 국영기업들의 상장 준비가 병행 추진되었다.

대외 개혁 프로그램과의 연계 (IMF, 세계은행, WTO)

에티오피아 자본시장 개설은 자생적 경제개혁 어젠다(HGER, Homegrown Economic Reform Agenda) 및 대외 개혁 프로그램과 맞물려 추진되어 왔다. IMF는 2024년 7월 4년 만기 확장차관(ECF, Extended Credit Facility) 프로그램을 승인해 HGER를 지원하고 있으며, 2026년 7월 제5차 리뷰를 완료하고 약 4억 6,400만 달러의 추가 집행을 승인했다. IMF가 제시해 온 개혁 우선순위는 외환시장 기능 정상화, 국내 세수 확충, 대외 부채 지속가능성 회복, 재정 투명성 제고 등이다. 자본시장 자체를 직접 겨냥한 조건은 아니지만, 중앙은행이 직접 시장에 개입하는 관행을 축소하라는 기조는 일관되게 유지되고 있다. 실제로 IMF는 최근 중앙은행이 국내 금 매입·유통 시장에서 철수할 것을 재차 촉구했으며, 관련 개혁 시한은 2026년 12월로 설정되어 있다. 세계은행은 성장·경쟁력 개발정책차관(DPF) 등을 통해 금융부문 개혁을 지원해 왔으며, 현재 차기 국가파트너십프레임워크(CPF) 수립 협의가 진행 중이다.

WTO 가입 협상에서도 자본시장은 핵심 근거로 활용되고 있다. 에티오피아는 2003년 2월 작업반이 설치된 이후 20년 넘게 가입 협상을 이어왔으며, 2020년 1월 제4차 회의 이후 중단되었던 협상이 2025년 3월 재개되었다. 에티오피아 측 수석협상대표인 카사훈 고페(Kassahun Gofe) 무역지역통합부 장관은 시장 기반 외환제도 도입, 자본시장 개설, 통신·금융·물류 부문 민간 개방을 개방 의지의 증거로 제시해 왔다. 다만 2026년 3월 26~30일 카메룬 야운데에서 열린 제14차 WTO 각료회의(MC14)에서 가입이 최종 완료되지는 않았다. WTO 사무총장은 에티오피아를 22개 가입 신청국 중 가장 진전된 후보국 중 하나로 평가했으나, MC14 자체가 각료선언문 채택 없이 종료되면서 가입 절차는 제네바 실무 협상으로 이관되었다. 이후 2026년 4월 22~23일 작업반 회의가 개최되었고, 5월 22일에는 인도와 양자 가입 의정서를 체결하는 등 연내 타결을 목표로 협상이 계속되고 있다. WTO 가입이 성사될 경우 금융서비스 양허(GATS) 이행 의무가 발생하며, 이는 외국계 금융기관의 시장 접근과 자본시장 서비스업 개방 폭을 규정하게 된다. 우리 기업 입장에서는 WTO 가입 시점과 양허 내용이 진출 조건을 결정하는 변수가 된다.

2026년 주식시장 상장 현황

2026년 들어 상황이 달라졌다. 4월 23일 아와시 은행, 5월 26일 에티오텔레콤, 6월 25일 아바이 은행이 두 달 사이에 연속 상장하면서 시장의 외연이 눈에 띄게 확대되었다. 출범 1년 반 만에 상장사가 5개사로 늘어난 것으로, 틸라훈 에스마엘 카사훈(Tilahun Esmael Kassahun) ESX 최고경영자가 출범 당시 제시한 '10년 내 90개사 상장' 목표에 비추어도 초기 진도는 계획 궤도에 있는 것으로 평가된다. 주목할 점은 상장의 성격이 단계적으로 달라지고 있다는 것이다. 초기 상장은 대부분 신주 발행 없이 기존 주주의 보유 주식만 거래소에 올리는 소개상장(Listing by Introduction) 방식이었다. 아와시 은행의 경우 ECMA에 등록한 5,406만 주 가운데 약 70%인 3,789만 주가 유통 물량으로 지정되었고, 1만 2,000명 이상의 기존 주주가 처음으로 시장 가격에 따라 지분을 매매할 수 있게 되었다. 자금 조달보다는 기존 주식에 유동성과 가격 발견 기능을 부여하는 것이 1차 목표였던 셈이다.

반면 에티오텔레콤은 기업공개(IPO)를 거쳐 상장한 사례다. 지분 10%를 시장에 내놓았고 4만 7,000명 이상의 투자자가 참여해 에티오피아 금융 역사상 최대 규모의 공모로 기록되었다. 거래 자문은 딜로이트 현지 법인(D and T Ethiopia)이 맡았다. 국영기업이 공모를 통해 국민 주주 저변을 넓힌 첫 사례라는 점에서, 에티오피아 정부는 이를 국영기업(SoE) 개혁의 시범 모델로 규정하고 있다. 향후 다른 국영기업으로 상장이 확대될 경우 시장 규모가 단계적으로 커질 가능성이 있다.

ESX 메인마켓 상장 현황 (2026년 7월 기준)

출처 : ESX, ECMA 발표자료를 토대로 KOTRA 아디스아바바 무역관 재구성

중개·자문 인프라도 함께 두터워지는 중

상장 기업이 늘어남에 따라 이를 중개하고 자문할 사업자의 수요도 함께 커졌다. 에티오피아는 증권 매매를 중개·인수하는 자본시장 서비스 제공업체(CMSP, Capital Market Service Provider)를 ECMA가 직접 인가하는 구조로, 인가 업종은 투자은행(Investment Bank), 증권투자자문(Securities Investment Advisor), 증권딜러(Securities Dealer), 증권중개인(Broker) 등으로 구분된다. 여기에 더해 실제 거래소에서 주문을 내려면 ECMA 인가와 별개로 ESX의 거래회원(Trading Member) 자격을 다시 취득해야 한다. 즉 인가 업체 수는 시장 인프라의 저변을, 거래회원 수는 실제 체결 역량을 각각 보여주는 지표다.

이 생태계는 사실상 백지에서 출발했다. 2025년 3월 21일 ECMA가 5개사를 한꺼번에 인가하면서 CMSP는 4개사에서 9개사로 늘었는데, 이때가 에티오피아 역사상 최초로 투자은행 라이선스가 발급된 시점이다. 국영 상업은행 계열 CBE 캐피털(CBE Capital S.C.)과 웨가겐 캐피털 투자은행(Wegagen Capital Investment Bank S.C.)이 최초의 투자은행이 되었고, 에티오-피델리티 증권(Ethio-Fidelity Securities S.C.)이 최초의 증권딜러 라이선스를 받았다.

이후 인가는 은행 계열에서 독립계로, 다시 외국계로 단계적으로 확장되었다. 2025년 10월에는 퍼스트 아디스 투자은행(First Addis Investment Bank PLC)이 은행그룹에 속하지 않은 최초의 독립 투자은행으로 인가를 받았고, 2026년 6월 5일에는 나이지리아 유나이티드 캐피털 그룹(United Capital Group)의 현지 자회사인 유나이티드 캐피털 파이낸셜 서비스(United Capital Financial Services PLC)가 최초의 외국계 투자은행으로 진입했다. ECMA는 이를 두고 범아프리카 금융기관의 진입이 시장의 깊이와 역내 통합에 기여할 수 있다고 평가했다. 가장 최근인 2026년 7월 10일에는 3개사가 추가 인가되어 CMSP가 18개사에서 21개사로 늘었다. 신규 인가 대상은 프라이즈워스 투자은행(PrizeWorth Investment Bank S.C., 투자은행)과 블루핀 캐피털 어드바이저리(BluFin Capital Advisory PLC), 루미나 캐피털(Lumina Capital PLC, 이상 증권투자자문)이며, 함께 지정대리인 10명과 이사 15명의 선임도 승인되었다.

ECMA 인가 자본시장 서비스 제공업체(CMSP) 확대 추이

자료 : ECMA

1년 4개월 만에 4개사에서 21개사로 5배 이상 늘어난 셈이다. 현재 활동 중인 사업자에는 신케 투자은행(Siinqee Investment Bank), 아와시 캐피털(Awash Capital), 가다 증권딜러(Gadaa Securities Dealer), 프로인베스트 캐피털(Proinvest Capital), 주리 캐피털(Zuri Capital), 이그나이트 캐피털(Ignite Capital), BDO 컨설팅 등이 포함된다. 시중은행 계열 증권사와 회계법인 계열 자문사가 동시에 진입하는 구도로, 은행 중심 금융구조가 자본시장 쪽으로 인력과 자본을 옮겨가고 있음을 보여준다.

거래회원 확충도 이어지고 있다. 2026년 4월 CMSP 인가를 받은 프라임 캐피털(Prime Capital S.C.)은 같은 해 7월 2일 ESX 거래회원 인증을 취득해, 인가에서 실제 거래 참여까지 이어지는 절차가 정상 작동하고 있음을 확인시켰다. 한편 ECMA와 ESX는 FSD Ethiopia와 공동으로 지속가능증권 가이드라인 및 상장 프레임워크를 시범 공개했다. 녹색채권·지속가능연계채권 등 ESG 연계 상품의 제도적 토대를 미리 깔아두려는 조치로, 향후 상품 다변화의 방향을 시사하는 대목이다. 주목할 대목은 ECMA가 보건·교육 등 비금융 업종으로부터도 상장 관련 문의를 접수하고 있다고 밝힌 점이다. 지금까지 상장이 은행권에 집중되어 있었던 만큼, 업종 다변화 여부가 시장의 다음 단계를 가늠하는 지표가 될 전망이다.

아직은 걸음마 단계인 에티오피아 자본시장

에티오피아는 2026년 기준 인구 약 1억 4,000만 명(1억 3,890만 명)으로 아프리카 2위, 세계 10위의 인구 대국이며, 중위연령 19세의 젊은 인구 구조를 갖추고 있다. 장기적인 시장 잠재력은 충분하다는 평가가 지배적이다. 다만 인구 규모가 곧바로 자본시장 규모로 이어지는 것은 아니어서, 현 단계에서는 몇가지 과제가 남아 있다. 첫째, 상품 구성이 주식에 한정되어 있다. ESX는 주식뿐 아니라 채권·머니마켓 상품까지 취급하는 다상품 거래소로 설계되었으나, 채권과 단기자금시장 상품은 아직 로드맵 단계에 머물러 있다. 국채는 중앙은행 경매를 통해 발행되고 있으나 거래소 내 유통시장은 형성되지 않았으며, 파생상품 거래는 시작되지 않았다. 헤지 수단의 부재는 외국인 투자자 유입의 제약 요인으로 작용한다. 둘째, 유동성이 얕다. 상장 5개사 중 4개사가 은행으로 업종이 편중되어 있고, 소개상장 방식이 다수를 차지해 상장을 통한 신규 자금 조달 규모는 제한적이다.

에티오피아 자본시장의 전망

이러한 한계에도 불구하고 시장의 성장 궤도에 대해서는 비교적 긍정적인 평가가 우세하다. 무엇보다 국내 투자 수요가 이미 실증되었다. 웨가겐 은행의 첫 공모는 목표액의 두 배를 넘는 2,600만 달러가 몰리며 초과 청약되었고, 에티오텔레콤 기업공개에는 4만 7,000명 이상이 참여해 은행 예금 외에 마땅한 투자처가 없던 국내 유동성이 자본시장으로 이동할 여지가 크다는 점을 보여주었다. 상장 대기 물량도 축적되고 있다. 2026년 상반기에만 제멘 은행(1,500만 주), 아디스 은행(500만 주), 글로벌 인슈어런스(73만여 주)의 ECMA 등록이 승인되었고, 에티오피아투자홀딩스(EIH)가 관리하는 국영기업들의 상장 준비도 병행되고 있어 에티오텔레콤에 이은 후속 물량이 대기 중이다.

시장 인프라 측면에서도 서비스 제공업체가 1년 4개월 만에 4개사에서 21개사로 늘고 중앙예탁결제원(CSD)이 가동되었으며, 나이지리아증권거래소 그룹(NGX)의 거래소 지분 참여와 유나이티드 캐피털의 투자은행 진입 등 역내 자본 유입은 외부에서도 시장 잠재력을 인정하고 있음을 시사한다. 거시 여건 역시 우호적이다. IMF는 2025/26 회계연도 실질 GDP 성장률을 9.2%, 평균 인플레이션을 16%에서 11.7%로 하락할 것으로 전망했으며, 특히 중앙은행이 대출 한도 규제(Credit Cap)를 폐지하고 정책 기준금리를 16%로 조정해 통화정책을 가격 변수 중심으로 전환한 것은 채권시장 개설의 선결 조건에 해당한다. 금리가 시장에서 형성되어야 채권 가격 발견이 가능하기 때문으로, 앞서 지적한 상품 구성의 한계가 해소될 토대가 마련되고 있는 셈이다.

시사점

에티오피아 자본시장의 확대 방향은 국영기업 추가 상장과 보험·비금융 업종으로의 저변 확산, 그리고 회사채·국채 유통시장 개설로 요약된다. 채권시장이 열릴 경우 인프라 프로젝트의 현지 통화 자금 조달 경로가 생기는 만큼 현지 진출 건설·인프라 기업의 자금 구조에 직접 영향을 미치나, 파생상품은 상당 기간 이후의 과제로 보인다. 우리 기업이 접근할 수 있는 영역은 매매체결·청산결제 및 시장감시 시스템 등 금융 IT 인프라, 담보 중심 여신의 한계를 보완할 대안 신용평가·데이터 분석 솔루션, 정부가 추진 중인 파이다(Fayda) 디지털 ID 연계 인증, 그리고 ECMA와 ESX가 강조하는 시장 참여자 교육·자문 등이다.

다만 중앙은행이 미승인 가상자산의 사용·매매·중개·결제 지원을 전면 금지하고 있음을 재차 공표한 만큼 관련 솔루션은 현 시점에서 접근이 불가능하며, 시장의 외형 확대에 비해 실제 거래 규모와 유동성은 여전히 제한적이라는 점도 감안할 필요가 있다. 결국 제도 정착 초기 단계에 공적원조 등을 통한 레퍼런스를 확보하고 시장 성장에 동반하는 선점형 접근이 현실적인 전략으로 판단된다.

자료원: ESX, ECMA, 국제통화기금(IMF), 세계은행(World Bank), 세계무역기구(WTO), invaluable.com, 2merkato, StockMarket.et, Birr Metrics, Addis Standard, The Reporter Ethiopia, Capital Ethiopia, Ethiopian Business Review, UN 인구전망, KOTRA 아디스아바바 무역관 자료 종합